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北京时间8月29日晚美股开盘前，拼多多又有惊人表现：营收超预期90亿、利润超预期期望预计30亿左右但除了惊讶之外，请查看以下数据的实际表现：1、收入爆发式增长但收入水平不确定的特木业务是“放大器”由于去年二季度国内电商市场处于低谷，同【萌心云学堂】每日更新最热门的副业项目资源比增长仅为14%，增长并不理想。

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在京东、淘天也推出性价比策略后，其第二季度营收增长也好于预期，引发市场担忧拼多多的增长优势能否保持但事实上，本季度拼多多核心电商广告收入为379亿元，超出市场预期的321亿元，近60亿元年增长率也高达51%，而且增速不降反升，可以说打破了市场对增长放缓的担忧。

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另一方面，手续费收入（包括主站手续费、手续费收入以及多多麦、特木业务收入）本季度收入为143.5亿元，也比预期的111亿元高出32亿元以上另一方面，拼多多主站和多多买菜的业绩可能会增长良好（美团精选本季度收入有所下降）。

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但海外特木惊人的扩张速【萌心云学堂】每日更新最热门的副业项目资源度应该是超出预期的最大原因据多渠道测算，特木第二季度的GMV在2.0-25亿美元左右，较第一季度增长了1-2倍，因此特木的营业额也将翻倍结合拼多多本季度336亿的毛利润，同时也表现强劲，比预期高出约22亿，显然比营收处于更合理的区间。

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因此，海豚先生认为，除了多多主站业绩好于预期外，市场过小估计特木的营业额应该是营收预期差异巨大的主要原因由于拼多多的“大锅饭”披露标准，我们无法准确确定特木和杂货店贡献了多少额外收入但合计起来，①收入每月增加146亿，而毛利润仅增加71亿，②拼多多主站广告收入的增加原则上可以折算为整体毛收入，③特木的毛利润可能会增加。

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如果大致包含零估计（甚至可能是负值），我们认为 90 亿美元收入中的很大一部分来自 Temu在看特殊操作时，海豚君表示，过去，卖家普遍认为特木的收入是根据商品的销售价格记为净收入，其中扣除了商品的进货价，而份额约为20-30%。

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商品交易额但根据我们的粗略估计，实际记录的收入份额要高得多海豚君认为，除了销售价格减少的净收入外，特木可能还将收取的部分演出费（很可能不是全部）记为收入，将演出费总额记为费用但同时，超出预期的60亿广告收入也不会全部来自Temu业务。

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多多主站GMV增长和变现增长预计将保持强劲，表明拼多多并未受到京东和淘天反击的明显影响2、成本没有缓【萌心云学堂】每日更新最热门的副业项目资源和迹象，国内竞争或海外扩张没有“压力”？虽然上述收入的爆发式发展，目前我们还很难厘清购物中心主站和特木的份额，但可以明确的是——以阿里巴巴京东为例，营销费用已经规模大幅扩张且盈利发展不佳，拼多多费用并无减弱迹象。

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拼多多本季度营销费用为175.4亿欧元虽然看起来比预期要大，但实际增幅比上季度略低于13亿（相比之下，京东第二季度营销投入比上季度增加了近44亿）考虑到第二季度618促销期的季节性，以及特木规模比上季度翻倍所需的营销投入肯定非常可观，海豚认为这表明竞争并没有迫使拼多多加大促销或补贴力度。

商城的核心业务此外，虽然第二季度营收增长66%，特木业务扩大，但本季度该公司的【萌心云学堂】每日更新最热门的副业项目资源研发和管理费用仅为33.3亿，与上季度相比几乎为零增长，远低于预期的39.8亿再次展现了该公司“惨不忍睹”的运营效率和成本控制。

同时也表明，尽管特木的规模呈爆发式增长，但并没有像市场担心的那样明显放缓公司的增长速度由于毛利润比预期增加22亿，而费用实际低于预期，该公司本季度营业利润确认高达127亿欧元，明显超出市场预期的90亿左右，创下新纪录。

而与因会计准则误判的营收占比不同，剔除水的毛利润和营业利润超出预期，更准确地反映了拼多多本季度的实际增长

海豚的观点：根据上述分析可以看出，虽然特木的营收误判可能是实际营收大幅超预期的最大混杂因素，但拼多多的“黑匣子”披露口径也让我们无法准确剖析拼多多主站【萌心云学堂】每日更新最热门的副业项目资源但通过这份财报仍然可以得出的主要结论是：1）尽管特木受到干扰，但比预期高出60亿的广告收入表明，京东和淘天在成本效率方面的努力并没有显着影响多多主站的增长优势和变现能力。

增长优势保持稳定2）此外，相比京东、淘天的营销费用的详细扩张和利润释放不佳，拼多多仅小幅增加营销投入，利润高于预期，这也透露出拼多多并未感受到对手的压力3）除国内主要网站外，特木的增速超出预期，但似乎并未明显拖累集团整体收入。

除美国外，Temu正在逐步/考虑扩展到加拿大、韩国、东南亚等全球市场虽然没有对公司短期业绩造成阻碍，但未来的想象空间也进一步扩大总体来看，从本季度的财务回顾来看，拼多多国内购物中心的主营业务并未打破其在网【萌心云学堂】每日更新最热门的副业项目资源购领域的优势竞争地位，而特木的对外发展产业也蒸蒸日上。

因此，中期来看（至少在下一份财报之前），拼多多的股价发展大概率将继续作为国内电商的龙头海豚 海豚先生在本周早些时候的策略周报中暗示拼多多有机会超越预期在股价调整幅度不大，且当前消费部分通缩复苏对高性价比平台拼多多来说是个好兆头的情况下，海豚游将拼多多重新布局。

本季度财报详细解读：1、收入爆发式增长，但特木收入水平不确定或为主要原因由于二季度国内零售市场的增长并不处于低位，较早公布业绩的京东和淘天的利润均超出预期市场对于拼多多本季度的营收增长并没有一致看好但拼多多的实际表现明显超出市场预期，缓解了市场担忧。

其中，本季度核心电商广告收入379亿【萌心云学堂】每日更新最热门的副业项目资源元，远高于市场预期的320.7亿元，同比增长51%。

手续费收入（包括购物中心手续费收入、手续费收入及蔬菜收购收入和特木收入）本季度收入为143亿元，也明显超出市场预期 111亿元主要原因很可能是特木规模的快速扩张以及市场对特木营业额的误判这个在开头已经解释过，不再重复。

广告收入超市场预期约60亿，交易收入超30亿，拼多奥本季度总收入高达523亿欧元，与市场预期的432.8亿欧元相差近100亿欧元，而市场预期并非如此夸张但主要原因肯定是特木的产量口径估算错误以及国内电商的过度预测，辅以之。

因此，市场低估了Temu的营业额拼多多本季度毛利润为336亿元虽然也超出市场预期314亿元，但幅度当然没有营【萌心云学堂】每日更新最热门的副业项目资源收那么夸张原因仍然是Temu业务的毛利率在考虑实施成本后非常低（甚至可能为负）因此，特木本季度产生了大量“意外”收入，导致成本和毛利率上升。

相反，利率下降至 64.3%因此，如果不考虑爆发性的营收和明显下降的毛利率，43%的毛利润同比增长或许更准确地反映了拼多多主站本季度的“真实业绩增长”

2、绝对替代：收入暴涨，但内部成本仍在下降！考虑到第二季度是促销季高峰，且特木扩张需要大量营销投入，当月销售及营销费用增加12亿至175亿虽然看起来高于十亿以上的市场预期，但相比于超出预期的营收和同行对费用增长的贡献率，海豚先生认为，拼多多的营销费用增长幅度相对较小。

相应地，在营业额增长过程中，公司预计人员数【萌心云学堂】每日更新最热门的副业项目资源量增长为零，管理费用按年度和月度绝对值减少至仅6亿元同样的选择是研发费用：本季度研发费用仅为27亿元，去年同期与上季度的差异仅在1亿至2亿之间也许这就是3P平台模式真正的魔力，收入的释放与中国中后台费用的内部支出几乎无关。

拼多多效仿阿里巴巴日益畸形的3P资源轻规模效应，在本季度得到了充分诠释

从下面的信息中，我们依然可以感受到拼多多内部极致乃至全球不败竞争对手的运营效率除了营业额本身的增加外，利润率回落的背后还应考虑到拼多多稳健的运营效率如果对比一下，当拼多多的广告收入几乎是阿里收入的48%时：。

1）拼多多管理费6亿，仅为阿里费用的8%；2）研发费用27亿，仅为阿里同期费用的25%；尽管淘天在阿【萌心云学堂】每日更新最热门的副业项目资源里巴巴的管理和研发费用中所占的份额仅为3P电商平台的一半，但与拼多多的运营效率差距仍然是肉眼可见的3、拼多多已经是一台无情的赚钱机器虽然对TEMU的投资稍微削弱了拼多多主站准确分析结果发布的可见性，但辛苦且不断增加的广告收入几乎是纯利润（同样在流量和时长销售业务上，拼多多使用了两个类似的DAU广告收入）本季度已上升至淘天广告收入的48%），这也意味着本季度营业利润上升至新水平。

一季度营业利润已升至127亿，利润率为24%，远高于市场预期的890亿，营业利润占比不足21%目前，拼多多已经成为蔑视竞争的无情赚钱机器！

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